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泸州老窖:两个优势 三个预期差

2020-09-11 08:32  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

2Q20 业绩超过我们预期

1分pk10,一分pk10 公司公布 1H20 业绩:上半年收入 76.3 亿元,同比-4.7%,归母净利 32.2 亿元,同比+17.1%;其中 2Q20 收入 40.8 亿元,同比+6.2%,归母净利 15.1 亿元,同比+22.5%。公司业绩超出我们预期,主要系销售费用率下滑较大。

发展趋势

国窖表现强劲,业绩如期改善:2Q 公司收入增速转正,主要是国窖恢复进度超预期,但中档及低档酒拖累仍较大;1H 国窖收入同比增 10%至 47.5 亿元,占公司总体收入比重已达 62.2%,也拉动整体毛利率同比+2.1ppt 至 81.8%。随着生产恢复正常,2Q 税金及附加比率已回归至合理水平; 1H 销售费用率同比-4.6ppt 至 14.6%,主要是广告投入和拓展费用同比减少了 3.3 亿元;2Q 经营净现金流 10.5 亿元,环比改善明显。

三季报有望进一步向好:截至目前,行业整体需求已基本正常,根据我们的草根调研反馈,8 月后部分龙头品牌同比也已恢复两位数增长,我们预计公司三季度业绩有望进一步向好。另外,公司 8月 24 日发布涨价通知,将上调国窖 1573 经典装结算价 40 元/瓶,这也将进一步促进三季度公司回款。

两个优势:高端品牌稀缺性+战略领先。作为高端核心品牌之一,国窖 1573 营业收入近 5 年增长 15 倍,价格突破历史新高,销量顺利过万吨(销售口径),品牌和市场1分pk10,一分pk10影响力都有了质的提升。在国窖跨越式发展背后,一是公司具备的深厚历史底蕴,高端品牌有稀缺性;二是老窖管理层拥有的前瞻战略意识,比如在高端酒中率先创新引入深度分销模式,最早推出瓶贮年份酒标准和定价体系,灵活的量价策略更符合公司的发展阶段以及行业特性。

三个预期差: (1)营销体系不透明?专营公司是柒泉模式的升级,可以更有效地运作市场,提升渠道和终端的积极性,同时品牌成长阶段,适当模煳和差异化的操作反而可以激发品牌活力; (2)价格表现将被竞品持续拉大?国窖历史问题基本都是价格问题造成,新管理层上任后,6 年表现量价齐升,成效显著,国窖的价格跟进是目前首要任务,策略有调整空间; (3)国窖需求偏弱?我们认为中国高端消费有持续成长空间,这是长期支撑;国窖每进一个市场,一般会先激励终端完成铺货动作,再做动销和消费氛围,这是现有条件下的较好办法,我们认为长期坚持就会有成效。

盈利预测与估值

1分pk10,一分pk10 由于公司销售费用率降幅高于我们预期,我们上调 2020/21 年盈利预测 3/3.1%至 55.1/69 亿元,考虑到上调盈利预测以及板块整体估值上移,我们上调目标价 32.8%至 170 元,对应 2020/21 年45.2x/36.1x P/E,现价对应 2020/21 年 37.9x/30.2x P/E,目标价有19%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

1分pk10,一分pk10 费用率波动影响利润释放;宏观经济大幅波动压制国窖需求。

    关键词:泸州老窖 白酒板块 半年报  来源:中金公司  余驰 周悦琅 吕若晨
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